股票市场定价体系的变化、市场风格的变化，本质上是宏观、政策、行业等环境因素的变化导致市场生态系统的升级。 因此，在应用财务和估值指标时，更多的地方需要根据实际情况进行改变。 从本刊采访嘉宾的角度来看，除了ROE稳定持续增长外，公司能否持续派发高额股息、现金流是否充足、资产负债率是否在合理范围内等越来越受到机构投资者的重视。

股息给投资者一个“锚”

对于稳定性好的龙头公司来说，即使股价向下波动，其股息率也会越来越高。 股利的连续性越来越受到投资者的关注。 Wind数据显示，2004年至2019年10月21日历年排名前100的股票中，上榜股票越多，平均股息收益率越高。 例如，过去15年上市四次的14只股票的平均股息收益率为1.18%，而上市一次的859家公司的平均股息收益率仅为0.8%。

“在现在的经济环境下，我们在投资的时候首先要考虑的是哪些公司股息高、确定性比较强。因为我们不是看某家公司今年能涨多少，而是看它的成长空间。”未来5到10年。有多大。在公司每年都有稳定股息的前提下要配资，如果股价能够持续上涨，那么除了股息率之外，我们还可以从带来的价差中赚取更多大概是靠股价上涨，如果不能继续上涨的话，我们就可以赚取公司的利息。” 柳越说道。 他透露，在日常投资过程中蓝乔配资官网，他会将闲置或储备资金投资于估值偏低、股息较高的低价龙头股，作为防御性品种配置。 他分析道：“分红高的个股主要集中在银行、钢铁等传统行业的龙头股，对股价会形成一定的支撑。比如当工商银行股价跌至每股5元左右，股价基本很难继续下跌；就个股而言，我们通常关注股息率超过5%的龙头公司，这个收益率比十强还要高。年期国债收益率（截至10月29日，中国国债收益率为3.3%）。

股票市场定价体系的变化、市场风格的变化，本质上是宏观、政策、行业等环境因素的变化导致市场生态系统的升级。 因此，在应用财务和估值指标时，更多的地方需要根据实际情况进行改变。 从本刊采访嘉宾的角度来看，除了ROE稳定持续增长外，公司能否持续派发高额股息、现金流是否充足、资产负债率是否在合理范围内等越来越受到机构投资者的重视。

股息给投资者一个“锚”

对于稳定性好的龙头公司来说，即使股价向下波动蓝乔配资官网，其股息率也会越来越高。 股利的连续性越来越受到投资者的关注。 Wind数据显示，2004年至2019年10月21日历年排名前100的股票中，上榜股票越多，平均股息收益率越高。 例如，过去15年四次上市的14只股票的平均股息率为1.18%。 同期，859家曾经上市公司的平均股息率仅为0.8%。

“在当前的经济环境下，我们投资时首先要考虑的是哪些公司股息高、确定性比较强。因为我们不是看一家公司今年能涨多少，而是看它有多大的成长空间。”未来5到10年，有多大？当一家公司每年都有稳定的分红时，如果股价能够持续上涨，除了分红率之外，我们还可以从分红带来的价差中赚到更多。股票上涨。如果不能继续上涨，那么我们就可以从公司赚取更多的利息。” 柳越说道。 他透露，在日常投资过程中，他会将闲置或储备资金投资于估值偏低、股息较高的低价龙头股，作为防御性品种配置。 他分析道：“高分红的股票主要集中在银行、钢铁等传统行业的龙头股，这类股票的活跃度相对较低，但在被低估、低价时，其安全边际会很高，因为高分红对个股不利新世纪分红新浪财经，股价会形成一定的支撑，比如工商银行股价跌到5元/股左右时，股价基本很难继续下跌；目前为止“就个股而言，我们通常关注股息率在5%以上的龙头股。这个收益率高于十年期国债收益率（截至10月29日，中国国债收益率为3.3%）。”

干明资产总经理李浩亭在接受《红周刊》记者采访时也表示，股息率是判断低成长公司估值的重要指标，但他也提醒投资者关注上市公司长期派发稳定股息，而不是以偶尔的高股息作为判断个股估值的指标。 “当一家公司进入成熟的低增长阶段，盈利能力慢慢提升时，股息就成为主要的收入来源，因为后续股价上涨的空间较小。一般来说，当股息率达到5%左右时，估值方法可以转为基于当股息收益率估值达到7%以上时，意味着股价可能被大幅低估，但需要注意的是，盈利能力的下降会导致未来股息的下降，因此有必要判断公司业务和行业的未来状况。通常要求公司的股利政策稳定，股利来自于持续经营所获得的现金。 李浩霆解释道。

现金流是否充足正成为个股估值的重要参考指标

除了股息率之外，账面现金代表的现金流是否充足也成为很多机构投资者对个股估值的重要参考指标。 从美国股市来看，除了金融危机导致现金持有量减少外，美国上市公司现金持有水平自20世纪90年代以来大幅增加。 Wind数据显示，2004年至2019年10月21日历年百强股榜单中（不含银行、保险、券商和两桶油），曾有819家公司上榜新世纪分红新浪财经，且增幅他们的账面现金总平均值为18.17亿元，以此类推，2至4次上榜的平均值分别为29.06亿元、30.82亿元、118.94亿元，也显示出呈增加趋势。 值得注意的是，伯克希尔、苹果、思科、微软等现金流充沛的美国成长型公司享有估值溢价。 那么投资者在A股定价过程中应该如何运用“账面现金”这个指标呢？

对此，李浩亭表示，现金及类现金资产对于处于成长期的企业来说非常重要，充足的资金可以帮助企业应对未来可能出现的风险和机遇。 长期保持稳定增长的企业往往拥有比竞争对手高2至3倍的货币资本，而且这种情况往往从企业运营初期就开始出现。 当行业景气度较低时，充足的现金可以帮助企业生存。 当行业景气度回升时，充足的现金可以支持企业快速投资新产能，获得更高的市场份额。 因此，现金流充足的公司可以给予一定的估值溢价。

“与过去只看净利润的情况不同，资产质量将成为公司估值的重要因素。对于大多数传统公司来说，正常经营时的经营净现金流与可持续经营带来的效益净利润应该匹配如果经营性净现金流量长期低于净利润，则意味着公司的非现金资产（应收账款、存货等）将逐渐增加，资产质量逐渐下降，必须投入一定的资金PE估值时给予折让，且经营性净现金流量长期高于净利润，说明公司资产越来越现金化，资产质量更高，可以给予一定的估值估值溢价程度。” 李浩霆分析道。

刘跃还表示，在经济不确定的背景下，现金流充裕的企业意味着有继续发展的机会。 例如，汽车行业目前正处于低迷时期。 上汽、广汽等现金流充裕的汽车企业，很有可能存活到新的景气周期到来，并相应企稳。 相比之下，现金流紧张的中小车企能否熬过行业“冬天”仍是未知数。

区别对待资产负债率

此外，资产负债率也是影响A股定价的重要因素之一。 张立冲分析道：“在当前的经济环境下，我们更加关注公司资产负债表和现金流量表的健康状况，并通过这些因素来判断公司是否能够实现持续稳定的增长。股利、货币等因素现金是比较次要的，例如，当一家制造企业处于快速增长阶段时，周期性的低股息和低现金是很正常的。”

在李浩亭看来，资产负债率应该从有息和无息两个角度来看。 “一般来说，息债率低的公司不能给予较高的估值，但息债率高的公司则需要在合理估值的基础上进行一定的折扣判断。” 他分析说，一般来说，有息负债如果出现周期性上升和下降，这是正常的商业行为。 但如果有息负债规模持续上升，甚至有息负债率持续上升，则表明公司经营能力可能存在一定问题。 高额有息债务意味着公司每年要支付大量的财务费用，这会削弱公司的盈利能力。 此外，如果下游客户无力还款、宏观环境波动、公司信用评级下降、银行不再提供贷款，可能会导致资金流受阻，股价可能大幅下跌。

相比之下，无息负债高的公司可以享受到比同行业公司更高的估值溢价。 “无息负债主要是公司通过其产业链地位带来的上下游账户，公司生产经营几乎不需要投入流动资金，而是可以通过自身能力获得源源不断的资金。考虑到规模扩张、现金流入，公司的内生增长能力明显高于其他公司。” 李浩霆说道。

上海正力资产管理中心首席执行官陈立泽告诉记者，高负债意味着高风险，尤其是在经济下行和中美贸易摩擦的背景下，低负债企业更安全，更容易获得高估值。

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